Turgot Capital

Turgot AM

Edito

Opinion

Le trimestre se clôture dans la continuité du mois précédent avec des marchés actions qui ont progressé significativement et de façon quasi continue. L’Euro Stoxx 50 et le S&P 500 sont ainsi en hausse respective de +4,38% et de +3,22%. Les données conjoncturelles publiées en mars aux US (emploi, inflation, ISM) ont indiqué que l’économie continuait de ralentir tranquillement sans s’orienter vers une récession. Les banquiers centraux, certes prudents sur le début et le rythme du prochain cycle de baisse des taux, ont tout de même pu communiquer de façon plus rassurante auprès des investisseurs. Powell pour la Fed a confirmé que la première baisse arriverait bien en 2024, quant à Lagarde, elle a quasiment validé le mois de juin comme date de début de l’assouplissement. La Banque Nationale de Suisse a de son côté surpris, c’est la première banque centrale d’un pays développé à baisser ses taux. À l’opposé, la Banque du Japon après 8 ans avec un taux directeur à-0,10% a augmenté son taux de 20 points de base à +0,10% et abandonné sa politique de contrôle de la courbe des taux. Mais elle n’a pas indiqué son intention de continuer par la suite ce qui a entraîné sur les marchés de taux et de devises des mouvements à l’opposé de ce qui aurait pu être attendu. Le Yen a continué à se déprécier à des plus bas de 34 ans contre dollar US obligeant même les autorités à menacer d’une intervention. Dans ce contexte, les taux sont pour la première fois de l’année repartis mensuellement à la baisse même s’ils restent supérieurs à leurs niveaux de fin 2023. Les spreads de crédit ou périphérique ont continué à bénéficier d’un environnement « risk on » et se sont resserrés à la marge. Les indices Bloomberg Barclays € Aggregate et Global (couvert en euro) sont ainsi en hausse respective de +1,09% et +0,79%. Côté matières agricoles, minières ou énergétiques, les prix sont globalement repartis fortement à la hausse. Le prix du pétrole (Brent) progresse pour exemple de plus de 6%. L’Opep et la Russie ont décidé de prolonger leurs coupes de production de pétrole. Les bombardements ukrainiens sur les installations pétrolières russes ont aussi pesé. Enfin, les données économiques chinoises semblent indiquer des progrès tant sur la demande intérieure qu’internationale. Le gouvernement chinois a aussi multiplié les annonces lors de la session annuelle du Parlement. Autant d’éléments explicatifs des hausses des prix des matières premières dont les conséquences inflationnistes devront être particulièrement suivies.

Equity markets rose significantly and almost continuously in February. The Euro Stoxx 50 and the S&P 500 rose by 5.08% and 5.34% respectively. The only cause for concern was the publication of monthly inflation figures in the US, which surprised on the upside and were driven by services. These data fully validate the prudence of central bankers and, following on from January, postpone the start of the next rate-cutting cycle by a few months. Against this backdrop, yields continued the sharp rises they had begun since the start of the year. The German 10-year sovereign yield rose by 25 basis points, even touching 2.50%, while the US 10-year, up 34 bps, closed at 4.25%. In this 'risk on' environment, credit and peripheral spreads narrowed, but were unable to compensate for the interest rate effect. The Bloomberg Barclays € Aggregate and Global indices (hedged in euros) fell by -1.08% and -0.82% respectively. But more accommodative monetary policies will certainly be in place in 2024, as economic growth on both sides of the Atlantic is well on the way to slowing. This is illustrated by US retail sales, which reflect consumer spending, one of the main pillars of US strength. These sales were down for the month in both volume and value terms. In Europe, the European Commission and the French government have had no choice but to revise their previously over-optimistic growth forecasts downwards. However, this does not call into question the upturn in activity since the lows reached at the end of 2023. As a result, investors were able to maintain their high spirits, which were further boosted by the publication of much better-than-expected results from Nvidia, the leading supplier of artificial intelligence hardware and software. The company's valuation, meanwhile, continued its inordinate rise of +241% over 1 year and +60% since the start of the year, driving up more than just the technology sector, significant proportions of the indices with the specific risks that this implies. The company now has a market capitalisation of USD 2,000 billion, and in just a few months has overtaken giants such as Amazon, Alphabet and Saudi Aramco to take its place just behind Apple and the world champion in terms of valuation, Microsoft, at USD 3,000 billion.

Geoffroy

Landoeuer

Directeur de la Gestion Financière

Head of Multi-Asset Management

Gérant Obligataire

Equity Portfolio Manager